中邮证券发布研究报告，智能中邮证券维持瑞尔特“买入”评级。马桶

　　中邮证券观点如下：智能马桶持续放量，持续线上渠道表现靓丽。放量分产品看，维持2022年公司水箱及配件、特评智能座便器及盖板、买入同层排水系统产品分别实现收入7.18、智能中邮证券10.06、马桶1.78亿元，持续同比分别-7.50%、放量+17.66%、维持+2.96%，特评其中，买入智能座便器及盖板业务通过发力自有品牌以及代工业务，增速表现亮眼;传统冲水组件业务受海外需求下滑影响，叠加高基数，同比略有下滑。

　　利润端表现靓丽，费用管控能力良好。2022年公司毛利率、净利率分别为24.81%、10.62%，同比分别+2.22pct、+3.47pct;其中，2022Q4单季度公司毛利率、净利率分别为22.65%、9.71%，同比分别+2.62pct、+5.26pct。

　　期间费用率方面，2022年公司期间费用率为13.00%，同比-1.74pct，其中销售费用率同比+1.23pct至6.29%，主要系公司加大自有品牌营销投入;财务费用率同比-2.84pct至-2.32%，主要系汇率贬值增厚汇兑损益，管理费用率、研发费用率分别为4.79%、4.23%，同比分别-0.53pct、+0.40pct。

　　瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能坐便器领域，近几年持续受益于智能坐便器业务放量，业绩保持良好增长。维持此前盈利预测，预计公司2023-2024年收入分别为23.71/28.13亿元，同比分别+21.0%/+18.7%;归母净利润分别为2.48/3.01亿元，同比分别+17.6%/+21.2%，并预计2025年公司收入为33.32亿元/+18.5%，归母净利润为3.63亿元/+20.7%。

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